正回购与股债大跌:央妈这是啥意思?财经播报

作者: 来源: 发布时间: 2018-11-12 13:04 字号:【

  5月28日,股债同时暴跌,而导火索或是这样一篇报道:“据外媒援引消息人士称,央行近期向部分机构进行了定向正回购,期限包括七天、14天和28天;价格方面,则以市场利率定价。但是定向正回购的具体规模并未可知,报道仅提到,部分大行因资金过多,而又无法提前归还中期借贷便利(MLF),所以转而向央行申请进行正回购,以释放过多资金。按此估算,总的操作量应该逾千亿元人民币。”

  5月28日,股债同时暴跌,而导火索或是这样一篇报道:“据外媒援引消息人士称,央行近期向部分机构进行了定向正回购,期限包括七天、14天和28天;价格方面,则以市场利率定价。但是定向正回购的具体规模并未可知,报道仅提到,部分大行因资金过多,而又无法提前归还中期借贷便利(MLF),所以转而向央行申请进行正回购,以释放过多资金。按此估算,总的操作量应该逾千亿元人民币。”

  又是勤奋的外媒在第一时间给我们带来报道,而且从历史经验看基本可以确定是真的,但读下来好像这个正回购已经做了好几天了,为什么我们又是最后一个知道的呢?央妈这偷偷摸摸来一下什么定向正回购是个啥意思呢?

  在我们看来,本轮股债双牛的特点之一就是大水牛,而流动性的龙头则在央妈手上。回想去年的幸福时光,年初也是外媒报道央妈偷偷给回购利率封了顶,于是债券牛市就开始了。7月份央妈下调回购利率,相当于告诉机构投资者我降息了哈,于是股市牛市也开始了。11月央妈正式下调存款利率,大妈都知道钱放到银行不值钱了,所以就轰轰烈烈地把储蓄搬家过来了,从11月开始股市开始竖着涨,过去半年可谓牛气冲天。

  但最近央妈态度好像有点变了,能源财经于是股市债市立刻摔得鼻青脸肿。其实债市此前已经有不祥之兆,国债期货在周二刚刚创下史上最大单日跌幅,看来应该是有消息灵通人士一早得到了消息,开始大肆做空了,可怜的是我们还被蒙在鼓里。而等到好心的外媒今天正式告诉大家,于是乎地球人都知道央妈那边不太对了,股市债市就全部中枪卧倒了!

  但是等一等,凭什么说央妈态度变化了呢?因为正回购啊,什么叫正回购,就是说央妈把银行的钱收走了,市场流动性变少了啊!这么说好像很有道理的样子,但好像距离上次降息也就不到20天,然后就告诉我说央妈开始收紧货币政策,我只能说我是不信的,这变得也太快了吧,怎么可能是负责任的央妈做出来的呢,应该是事出有因!

  如果仔细看一下上面的报道,里面说的是部分大行资金过多,所以主动向央妈申请的正回购,以释放多余的资金,好像有点不一样啊,好像央妈是被动的啊,不是央妈主动的,主动和被动区别大发了!

  如果是央妈主动正回购,在逻辑上就太匪夷所思了,因为4月份刚刚降准、5月份刚刚降息,5月还没过完就开始紧缩流动性,这完全就是左右互搏、自相矛盾的做法。

  但如果是央妈被动正回购,在逻辑上是可以清楚解释的,首先4月份央妈降了准,放了大招,然后就是水漫金山,直接把货币利率都降到了2%左右,隔夜回购利率只有1%左右。1%什么概念,按年化来讲就是借一年的钱只用付1%的利息,是不是觉得不可思议的低?其实这个算高的,因为你没看到现在的超储率还有4%左右,也就是银行有4万亿左右的资金趴在央行账上,只能够吃到0.72%的利息,所以能放回购出去赚到1%其实都是赚到了!

  为什么银行有这么多钱?因为他们不想花钱,贷款也不想放因为有风险,地方债也不想买,觉得期限太长利率太低,所以宁愿把钱趴到央妈的账上,甚至要把钱给央妈还回去。

  央妈大大:降准了啊,今儿个高兴,赏你们一万亿,都是现银,你们使劲的花吧。

  银行小小:谢谢妈啊,这钱太多了,花不完啊,买啥心里都不踏实,瞅着贷款有风险,地方债那个活雷锋俺不想当啊,要不您还是把钱拿回去算了,给赏个正回购行不行?

  有没有天雷滚滚的感觉,央妈给钱不要,居然还要还回去。其实这个不是咱们的原创,这个叫做流动性陷阱。想当年欧央行、美联储都遇到类似的困境,给商业银行大把的银子,但大家都把钱趴在央行吃利息,哪怕只有一点点,都不想花钱支援实体经济。

  所以我们说,问题不是央妈的态度变了,而是货币政策传导出了问题。目前经济的问题在哪里?核心就是贷款利率过高,现在的贷款利率高达6.8%,GDP的名义增速只有5.8%,就说明我们的整体债务率还在恶化,利率是非降不可。

  但是大家睁大眼睛看一下,利率降了没有?好像降了,央妈的基准利率是降了不少,但是市场利率其实今年并没怎么降。过去利率为什么高?因为过去房地产、地方融资平台提供了高收益,去年这些领域规范的规范、熄火的熄火,所以去年利率降了不少。

  但是今年又有新的高利率冒出来了,就是股市。股市涨大家都开心,而且也对大家创业有激励,但是股市涨应该是风险收益对等,高风险所以也有高回报,但是看一下现在的市场,我们发现充满了低风险高收益的资产,尤其是打新股,按照新股动辄10到20个涨停的表演,打新股变成了市场新的无风险收益率,简单算下打新的收益率都在10%左右,有了这么好的东西,还买什么债券、放什么贷款呢?

  所以我们发现,申购新股的资金那叫一个爆炸式增长,去年还只有1万亿,到4月已经到了3万亿,这次冒出来中核等大盘股,号称打新资金可以到8万亿,想想也是醉了。

  要知道,这8万亿过去可是银行的存款,可以发放8万亿的贷款或者买债,但现在这个钱就是天天睡觉,然后打打新股,平时放放回购利息不用太高,1-2%就心满意足了,反正打新股已经赚翻了。但问题是,由于IPO发行的控制,目前每个月通过IPO拿到的钱也就2、300亿,全年下来不到4000亿,和以往放8万亿的贷款比差太远了。

  从转型的角度,我们要大力发展资本市场,但并不是要股市天天涨才好,如果只是股市好而实体经济总是不好,其实是无水之源。因此发展资本市场的目标是帮助中国经济更有效率地配置资源,而且发展资本市场可以降低企业融资成本,因为股市债市的钱都不贵,而银行的钱比较贵。

  所以,在股市一片欣欣向荣的同时,更需要通过资本市场反哺实体经济,而只有经济也繁荣之后,股市的上涨也才能更加健康,打消对资产泡沫的担心。

  由此可见,目前的关键问题就是新股发的太少了,既然大家都想要,为什么不能多给一点呢?而且注册制不就是只要符合条件,就可以上市吗?而且股权融资几乎没有任何成本,让更多的企业上市拿到钱,也可以好好干活,多为经济做贡献啊!

  我们观察到美国的成功之处在于一直依靠资本市场来融资,诸如google、apple都是靠PE、资本市场培养的,而日本的企业大都依靠银行生存,所以也很难诞生创新型企业。现在我们的创业板有100倍的pe,无数的创新企业都想上市,海外的中概股都想回归,完全可以敞开大门欢迎啊,只要钱能去优秀的企业,就肯定是正确的选择。

  所以我们想说,首先大家不要怕,央妈其实也很无辜,央妈的心思没有任何变化,宽松的趋势一旦形成,就不会轻易改变。

  中国经济的问题是什么?从实体来看是产能过剩,从金融来看是负债率过高!怎么解决负债率过高的问题?靠紧缩行不行?13年我们有过钱荒的教训,当时利率都搞到天上去了,后来证明是失败的,因为债务关系是刚性的,所以高利率是降不了负债率的。

  怎么降低负债率?负债率等于负债/权益,所以降低负债率只有三个办法:一是降低利率、也就是降低债务的扩张速度;二是增加权益;三是债务减记。所以纵观全球,金融危机之后的所有发达国家都用了这三招,比如美国的雷曼倒闭和欧洲的希腊债务谈判就是减记债务,大家都做了QE,就是一边降低利率、同时增加权益。而且纵观所有发达国家的经验,在去杠杆成功之前都会维持宽松货币政策不变,美国的QE从实施到现在已经快7年了,加息依然还在等待,也说明货币政策不是过家家,大方向一定不会轻易变化。

  再来看去杠杆的三个办法,央妈把降低利率给做了,但在增加权益方面不光是要刺激股市涨,还应该增加股票发行。而在债务减记方面,既然连存款保险制度都建立了,给50万以下的储户以充分保护,建立了防火墙,其实就不用担心打破刚兑以后的风险传染,现在那么多公司债一个接一个的违约,为什么就不能给来一个真的教训呢?如果有了违约,有了信用定价,还用担心地方债卖不出去吗,还担心无风险利率降不下去吗?

  所以,不用怕,央妈态度没有变,但是去杠杆不仅需要央妈,还需要其他各方面的机构各司其职,放开股票发行、打破债券刚兑,形成优胜劣汰,良币驱逐劣币的机制,而只有让资本市场多配置金融资源、有效配置资源,实体经济才有复苏的希望,而股市债市才有望真正从快牛转向长牛!

  总结来说,我们坚信中国居民财富从地产、存款转向金融资产的趋势没有变,资本市场将逐步取代银行来配置资源,但未来不仅要关心流动性、风吹的故事,还要睁大眼睛,因为随着股票供给的增加、债券刚兑的打破,真的和假的、好的和坏的价格应该是不一样的,所以我们依然相信金融时代是未来的主旋律,但未来将是大浪淘金的时代,是金子一定会发光,砂子还是会打回原形!(老虎财经 龚俞勇编辑)

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